Pourquoi PepsiCo n'achètera pas Mondelez


L'investisseur activiste Nelson Peltz veut que PepsiCo Inc. achète Mondelez International Inc. pour 35 en dollars US à 38 US par action dans le cadre d'une transaction d'actions pouvant atteindre plus de 67 milliards de dollars américains.

Le fonds de couverture de M. Peltz, Trian Fund Management LP, a dévoilé des participations dans les deux sociétés en avril. Il a déjà rencontré le directeur général de PepsiCo, Indra Nooyi, qui apparemment "n'aime pas l'affaire".

M. Peltz l'a reconnu lors de sa présentation à la conférence CNBC Institutional Investor Delivering Alpha à New York mercredi. Parmi les raisons qu'il a soulignées, mentionnons les synergies limitées entre les collations sucrées et salées, l'endettement excessif des marchés financiers, et la société fusionnée serait trop grande pour croître.

L'analyste de JP Morgan, John Faucher, est d'accord, ou du moins pense que l'accord serait difficile à obtenir.

"Aucune des deux sociétés n'opérant à plein régime à ce stade, nous pensons qu'ajouter une intégration massive ne ferait qu'exacerber leurs problèmes malgré la possible accumulation de BPA", a-t-il déclaré aux clients. "Comme nous l'avons déjà dit, nous ne pensons pas que le marché ait suffisamment confiance dans la gestion de PepsiCo à ce stade pour conclure un accord de cette taille."

M. Faucher reste également sceptique quant à toute transaction impliquant la combinaison de réseaux de livraison directe en magasin, puisque les perturbations peuvent entraîner une volatilité des ventes.

Alors que le plan de M. Peltz prévoit que les actionnaires de Mondelez reçoivent une prime 16%, l'analyste ne comprend pas pourquoi ils recevraient également un dividende spécial.

Il a noté que ce scénario laisserait PepsiCo 4.23x endetté avec une dette nette de 80 milliards de dollars.

"Cela semble agressif", a déclaré M. Faucher.

Si son plan d'achat de Mondelez ne fonctionne pas, M. Peltz veut que PepsiCo abandonne tout ou partie de son activité de boissons. Il estime que cela représenterait une valeur de 136 $ US à 144 US pour l'action PepsiCo d'ici la fin de 2015.

"Avec des valorisations élevées en ce moment, il y a un argument selon lequel une entreprise nord-américaine de boissons pourrait générer de la valeur", a déclaré M. Faucher, ajoutant qu'il est difficile de voir des marques comme Gatorade et Tropicana -digit multiples d'EBITDA. "Cela dit, nous croyons toujours que la nature concurrentielle de l'industrie des boissons crée des risques pour ce type de spin."

PepsiCo peut être en mesure de rejeter toute discussion sur Mondelez, mais M. Faucher croit que l'entreprise doit examiner ses plans pour ses actifs d'embouteillage.

La direction insiste sur le fait qu'elle explore toutes les options, mais sans pression significative des actionnaires, l'analyste pense que la vente de marques est une ligne de conduite improbable.

Michael Steib du Credit Suisse pense que contrairement à 12 il y a quelques mois, le prix actuel des actions de PepsiCo ne sous-estime pas le secteur de l'alimentation ou des boissons.

Il pense également que si la société maintient le statu quo, une plus grande valeur pour les actionnaires peut être créée en accélérant la croissance du chiffre d'affaires puisque PepsiCo réinvestit ses économies considérables.

L'analyste a souligné que la récente restructuration majeure de Mondelez est le fruit de plusieurs acquisitions importantes qui doivent encore être intégrées.

"Nous pensons que pour PepsiCo, relever le défi de l'intégration de Mondelez tout en exécutant son propre plan stratégique comporte de nombreux risques d'exécution", a déclaré M. Steib dans une note de recherche.

Il soutient également que le démantèlement de PepsiCo dans des entreprises distinctes de produits alimentaires et de boissons ne devrait pas créer de valeur significative compte tenu de la performance exceptionnelle de l'action au cours de la dernière année et de sa valorisation, qui est en ligne.

Tant que PepsiCo peut mener à bien son plan actuel, M. Steib est persuadé que l'entreprise peut convaincre les investisseurs qu'un tel changement stratégique n'est pas nécessaire.

"Cela dit, la pression des investisseurs pourrait certainement monter si la performance opérationnelle se détériore à partir d'ici", a déclaré l'analyste.

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